■ 嘉宾：

　　清华大学经济管理学院企业战略与政策系讲师 焦捷

　　伦敦中国代表处北京首席代表 刘桐渤

　　全国工商联并购公会常务理事 中咨律师事务所合伙人 张晓森

　　【背景】

　　近来，中国海外并购热潮涌动，各类商务考察、论坛也纷至沓来。

　　全国工商联并购公会欧洲并购考察团于6月2日至6月6日前往英国进行商务考察；由德国中小企业联合总会主办的“中德企业并购与上市推介会”，于6月在天津融洽会期间举办；中国外汇管理杂志社社长赵玲华曾在6月“2008中国区域经济发展国际投融资论坛”上建议：换一个眼光、换一种思路、换一个战略，让PE拐个弯到境外到非洲去组合投资，换回资源。

 　　麦肯锡的一份报告指出，有数据显示，2008年第一季度，中国企业宣布了近260亿美元（1820亿人民币）的海外直接投资——几乎是去年同期的两倍。这些企业完全能够对全球并购市场产生影响。由于世界经济和全球资本市场的动荡造成它们对国外同行的估值下降，而中国许多企业此时正持有过去数年中高速的盈利性增长积累下来的大量现金，持币待购。

　　从1998年到现在，中国“走出去”之战略已历经10年的考验，“我们该如何走出去”，这仍然是需要思考的问题。

　　海外并购利弊之争

　　利大还是弊大，不能一概而论，从国家层面和企业层面来讲，都各有利弊

　　焦捷：利大还是弊大，不能一概而论，从国家层面和企业层面来讲都是各有利弊的。

　　从国家层面来看，海外并购有利于缓解我国外汇储备的压力；同时，它也有资源性的需求在其中，特别是对一些自然资源，比如石油、铁、木材等。另外，在现代的国际市场，国与国之间的竞争并不是直接的对抗，而往往是通过大的跨国公司来实现。从这个角度来讲，中国确实需要一大批的企业走出国门，去进行资源性并购。

　　某种程度来说，是越来越多的中国企业，特别是国有企业到海外去进行并购，客观上促使“中国威胁论”甚嚣尘上。这便是其在国家层面上的弊端。

　　从企业方面来看，海外的市场、技术、资源、品牌都可能是它所需要的。企业发展到一定的阶段，就需要“走出去”寻找更多的资源、更大的市场，这是企业发展的必经阶段。

　　当然，对于企业来讲，弊端也会有，这主要是因为中国企业缺少跨国并购的经验。包括对并购对象的选择问题；并购价格过高，带来巨大财务压力；不熟悉当地文化；当地政策是否欢迎中国企业；是否注意到企业应承担的社会责任等问题，这些都是中国企业在跨国并购中需要防止的陷阱。

　　个人认为，总体上中国经济融入世界经济，中国企业逐渐进入国际市场，这是大势所趋。

　　刘桐渤：利大还是弊大，要看不同的行业，不同的国家。很多西方国家，你想去，人家不一定接受。比如近期的中美战略经济对话，中国的金融机构要到美国去，还要经过美国政府的许可，因为他们担心中国金融机构会对当地的金融机构有竞争。海外并购，关键是在于中国企业本身的管理能力，如果有一个好的管理团队，就能抓住这些市场的机会，但如果管理团队不好，没有专业人士帮你进入当地的市场，那在并购之后是注定要赔钱的。

　　当然，目前人民币升值是一个好的机会，因为并购的成本相对低了一些。

　　张晓森：中国企业到海外去并购，总的来说规模都还比较小，大量的并购都还是在国内。

　　人民币升值对于海外并购的影响，这要看它是对美元还是其他货币，现在对美元是升值了，但是对欧元对英镑并没有什么大的变化，所谓的人民币升值和美元贬值是相对应的。因此，对海外并购的影响，要看计价单位是什么，如果是用美元，那从汇率的角度，是有好处的，但如果用别的货币计价就不一定了，这种优势就没有什么特别的体现，比如最近经手的一个俄罗斯项目，都是用欧元来计价的，就不存在人民币升值、贬值的问题。

　　发达国家为何频频招手

　　每个国家的政府都希望吸引外资，因为吸引外资是经济发展过程中相对成本比较低的方式，等于是用别人的钱来发展本国的经济——外资能创造就业、能带来税收

　　刘桐渤：每个国家的政府都是希望吸引外资，因为吸引外资是经济发展过程中相对成本比较低的方式，等于是用别人的钱来发展本国的经济——外资能创造就业、能带来税收。这是从一般意义上来讲。

　　各国都有吸引外资的政策和优惠的措施，或是政府提出各种各样的补贴。但是，在一些关键的领域，比如知识产权领域，不要指望人家卖给你什么，它还是对你有防备的。任何国家都不可能把它最好的企业拿来跟你合作。

　　因此，对于中国企业来讲，“走出去”是有风险的，但是你又不得不“走出去”，因为国内市场现在面临一个饱和，要想在国内有所发展，国内、国际两个市场是需要相互促进的。

　　外国企业看到了中国的飞速发展和中国企业的逐渐强大，更看到中国大量的外汇储备。他们并不认为中国企业能成为国际化的一流企业。实际上，中国企业中能真正达到国际标准的企业为数不多。我们依然是一个发展中国家，对此，我们必须要有足够的认识。

　　焦捷：国外欢迎我们，这里的原因是多方面的，但我们必须保持清醒的头脑。中国在世界上的经济地位在提升，中国企业的实力在壮大，但是我们应该看到，国外对中国频频招手，这只是一种市场行为，并不是特别喜欢中国或是对中国特别友好了。在市场经济发达的国家中，任何的行为都是一种市场行为，买方的购买力在提高，卖方又有这种需求，自然就形成了交易，并不会存在感情因素。

　　一部分跨国公司，包括德国、美国的企业，他们在新的竞争的情况下，要整合全球的产业链和自身的业务，所以会把盈利不好或盈利低的那部分转给更有比较优势的中国企业，最明显的例子就是IBM。

　　同时，很多国外企业在经营过程中也需要外力的支持，比如德国企业有技术的优势，但他们在生产成本上又比较高，它如果跟生产成本相对较低的一些中国企业合作，就能产生比较明显的协同效应。个别具有优势的中国企业如果与国外的企业进行结合的话，在世界市场上可能就会有更大的竞争性。

　　同时，这跟中国企业主动出击也是有关系的，中国从1998年提出“走出去”的战略，到今年正好是１０年，这中间不断地制定和修订了各种政策，形成了这种大环境。

　　张晓森：大家都需要资金，都需要把自己不用的东西卖出去，他希望有更多的企业供他挑选，来得越多，竞争越多，价格也就越抬越高。因此，这是一个市场运作方式的问题，另外也是一个姿态的问题，他必须作出这种姿态来欢迎大家。

　　政策环境影响几何

　　中国的监管体制和配套体制还不健全，所以在某一个发展阶段还是需要严格的审核制度。但整体大环境是鼓励中国企业到海外去进行并购的

　　焦捷：对于中国的政策环境，中国的各个部委都在协同努力，越来越多的法规在出台。从整体来讲，推动中国企业到海外并购的环境越来越好。比如国资委、外管局，近几年不断有鼓励性的、便利性的政策出台，比如外管局，给企业更多的外汇经营权，金融政策都在放宽。

　　海外并购对于中国来讲还是新生事物，尽管已经有了１０年的发展。但跟国外相比，我们的经验还是相对缺乏的。我们的管理体系还不够完善，一旦把这个口子放得太大太松的话，那肯定会有其他问题的发生，比如会产生腐败、往国外转移资金、国有资产流失等，这种情况是出现过的。“走出去”的战略曾经有一个阶段是放开的，但一放开就乱了，夫妻店、转移资产等都出现了。中国的监管体制和配套体制还不健全，所以在某一个发展阶段还是需要严格的审核制度。但整体的大环境是鼓励中国企业到海外去进行并购的。

　　刘桐渤：除了有一些关键的所谓战略性的行业，一般来讲，中国政府都是鼓励的。在审批上，我觉得程序不是特别复杂，如果不是国家战略产业的，不是特大型的，都是比较快的，一般2-3个月就能完成。

　　张晓森：金融环境和体制跟以前相比有很大进步，但跟国外相比，我们的融资渠道，特别是民营企业的融资渠道还是很有限的，基本是有相当的自有资金，然后再做资本的运做。所以这就是为什么我们并购不了国外大项目的原因，即没有金融支持，或是金融支持很微弱。或者是手续很繁杂，等把这些事情办好的时候机会就没有了。特别是对民营企业。但国家总体上是支持的，特别是收购资源的并购，国家是开绿灯的。

　　走出海外并购误区

　　不要为了并购而并购，并购本身只是一个形式，最后还是要看结果，要看企业最终能否获得合理的回报

　　刘桐渤：我觉得中国企业的海外并购不要跟风，不要看到人家并购，我也去并购，我手上有点钱，是不是别人并购了，我就把机会错过了？其实并购本身只是一个形式，最后还是要看结果，要看企业最终能否获得合理的回报。如果看到别人去并购了，但在你对当地市场的研究、对当地文化的了解、团队建设、在当地的合作伙伴等等这些方面没有准备好的情况下就去并购的话，肯定是无法生存的。因为，市场是很残酷的，西方政府不可能因为你赔钱了而对你进行补贴。我认为，中国的绝大多数企业现在没有这种能力。

　　有些民营企业的机制很好，不会为了并购而并购。很多中小企业往往是先从贸易做起，因为从贸易做起是了解当地市场的一个很好的途径，然后再考虑并购。并购要考虑下游，并购之后要做什么。海外并购一定要做最充分的市场研究，一定要建立最有经验的团队，越要国际化就越要当地化。

　　张晓森：每个企业遇到的问题都不同，不能盲目考虑海外并购，也不能缺少中介机构的服务，如果没有规划，没有3年-5年的想法，那肯定是没有前途的。

　　能够进行海外并购的企业规模都很大，首先是要有实力，其次是企业要有国际发展战略，他需要的东西是国内没有的，使他不得不把眼光放到国际上去寻找这些资源，寻找这些平台。我们国家在金融上还是偏向国有企业的，另外，上市公司有资金实力，特别是在海外上市的公司，这些都是海外并购的主力。但是现在也有一批民营企业也有比较强的实力，但数量还是不够多。

　　国际上的融资成本很高，所以不适合中小企业。光来回谈判、住宿、机票等费用就要花到几十万，一个小企业如果有几十万美元就能在国内做起来了。而这还仅仅是成本，还不包括中介费用，不包括交易成本。

　　焦捷：由于中国本身的经济体制跟国际的竞争环境有一定的屏蔽机制，美国次贷危机对中国企业的影响并不大，但在进行海外并购的过程中，要考虑到这方面的因素。要考虑你所选择的行业、国家在将来会不会有金融形势的大动荡。不能因为对经济有一个预期，就停止所有的并购脚步，尤其是对于资源性的并购，这种影响就更小一些。

　　本土并购与海外并购，哪个更重要

　　实际上，我们的整体发展还是极不平衡，有些企业动辄花出几十亿元进行并购，但国内的基础设施、教育水平、环保欠债很多，那这些钱为什么不多花一些在国内上，创造更大的内需呢

　　张晓森：本土并购和海外并购同样重要，这要看具体的企业和具体的项目。并不是为了国际而国际，如果这个东西在国内能买到，我的战略就是国内战略，那在国内并购就很重要，出去并购反而是不正确的。如果你的战略是一个全球战略，所需要的东西在国内没有，必须在国外才能买得到，那你在国内寻找也寻找不到。这是一个市场化的问题，而且一个企业在不同的时期、不同的条件下，选择都是不同的。

　　并不是说在国内做了多少单并购之后就能到国际上去并购了，这是两回事，在国内做得再多，到国际上也不一定能成功，作为企业，你首先要有一个规划和战略，目标是什么、实现目标的途径是什么、渠道是什么、手段是什么，有没有专业团队为你服务，有了这些，才能去寻找目标。而这其中规划和目标是最重要的。

　　焦捷：在巩固本土市场的基础上再进行海外并购，这是我的基本观点。本土并购与海外并购，从企业经营的角度来讲，是无法比较哪个更好的，因为这取决于企业本身的发展阶段、企业自身的资源、最重要的是企业当前的战略目标。不同类型的企业都能走出成功的道路，国内并购的目的是进行国内的市场整合、资源整合、人员整合，中国企业在走出去并购之前，实际上也在国内进行着并购和整合。并不是说一开始就一定要直接去海外进行并购，他们大多都是在国内有了一定的基础，通过先并购国内企业，形成规模之后，再进行海外并购，所以我的基本观点是，在巩固本土市场的基础上，再进行海外并购。

　　但也有一部分中国企业会优先进行海外并购，但它的最终目的还是为了在国内进行业务拓展，因为国内的竞争比较激烈，正面对抗的难度比较大，索性先到国外去发展，形成品牌之后再回到国内来进行竞争，是一种迂回的策略。

　　刘桐渤：我认为，中国未来走向海外可能先从发展中国家开始，可能走“农村包围城市”的道路，如果把欧美发达国家比作城市的话，可能中国是先从外围开始，锻炼自己的队伍。一个国际化的队伍，第一是人才、第二是人才、第三还是人才。

　　实际上，我们的整体发展还是极不平衡的，有些企业，比如政府或者大的银行动辄花出几十亿元进行并购，但是我们国内的基础设施、教育水平、健康、环保欠债很多，那这些钱为什么不多花一些在国内上，创造更大的内需呢？当然，一个国家可能有战略的考虑，可能是决策者希望创造一种你中有我，我中有你的这种相互依赖的关系，但这是否又是一种“一厢情愿”呢？实际上在西方，对高端企业，他决不会跟你合作的，让你并购的都是赔钱的企业、夕阳产业，赚钱的企业绝对不会让你去并购。真正高科技企业，他们拥有全世界独一无二技术的，肯定不会让你去并购。

　　并购区域如何选择

　　对于中国来讲，现在优先选择的是资源性的。正如美国是技术、德国是机械、日本是电子，选择的根本原则是比较优势

　　焦捷：对于中国来讲，现在优先选择的是资源性的，这也是我们的一个整体需求。正如美国是技术、德国是机械、日本是电子，选择的根本原则是比较优势。传统的比较优势是基于这种自然资源，现在则更多的是基于技术性的考虑，所以我们在选择并购地点上必须是所在地区在全球的经济中是不是具有相应的比较优势。另外，也要考虑整合的难度，从政治、经济、技术、社会、人口等各方面来综合考虑。3点原则：整体考察、当地是否有适合我们的资源、我们自身的资源是否适合当地。

　　张晓森：中国现在到海外并购更多地看重资源方面，一般都是发展中国家。对发达国家，我们出去并购主要都是在一些销售网点、渠道、或是金融或高科技方面。相对来说需要资金的地方对我们更欢迎，比如落后的地区就需要资金，这是毫无疑问的。只有在发展中国家比较贫穷的地方才能买到我们想买的东西，比如一些资源性的东西，因为他们不发达，没有经济实力去开采。比如去非洲、拉美、东南亚这些地区。

　　刘桐渤：欧盟可能更加开放一些，英国也是一个很好的选择，北美反而是市场保护比较多，会有各种关税的、非关税的壁垒，尤其是非关税的政治性壁垒。从政策环境来看，英国政府几乎没有什么限制，只要你有钱，只要是两个企业之间决定的事情，政府就不会有太多的干涉。