次贷危机周年 货币市场困局依旧

    尽管在过去的一年来，全球主要中央银行坚持不懈地向金融系统注入了上万亿美元的流动性，以缓解次贷危机对信贷市场造成的流动性不足问题。但直到现在，货币市场的资金压力仍然存在。

　　一年前法国巴黎银行由于不能给所持有的美国次级抵押贷款支持债券相关资产进行估值，突然停止了旗下三只投资基金的赎回程序，由此揭开了信贷市场紧缩的序幕。同一天欧洲央行史无前例地向金融系统无限制地注入流动性，避免损失蔓延。

　　次贷危机爆发之后，美国商业票据市场遭遇严重打压，特别是与抵押贷款和汽车贷款相关的资产支持商业票据。和2007年7月的峰值相比，美国资产支持商业票据市场已经大幅缩水了40%。

　　经过季节调整，根据美联储的数据，截止到8月6日的前一周，美国资产支持商业票据市场从一年前的1.22万亿美元，萎缩到7297亿美元。

　　欧洲央行在7月29日抛售的250亿美元的短期标售（TAF），共收到来自金融机构1000亿美元的投标，创去年12月这种短期流动性供应以来的最大认购规模。

　　或许这正好从另外一个角度显示，美联储连同大西洋彼岸的欧洲央行和瑞士央行促进信贷的努力，仅仅取得了有限的成果。

　　尽管美联储已经七次降息，将联邦基金利率从5.25%下调到2%；并且根据彭博的统计，美联储已经累计向美国货币市场注入2.58万亿美元的流动性，但是信贷市场仍然承受着较大压力。

　　上周五美国银行间3个月资金拆借利率相对于隔夜指数化掉期利率的利差，增加到77个基点，而去年7月31日时利差只有10个基点。这一利差通常作为衡量货币市场中可用资金的指标。

　　7月30日，美联储宣布，“根据目前金融市场的脆弱环境”，在原有流动性工具的基础上，进一步增强向金融系统注入流动性的力度。 包括推出更长期限的短期标售工具(TAF)，同时美联储与欧洲央行的货币互换金额，从500亿美元提高到550亿美元。

　　7月28日美林证券宣布，他们以票面价值的22%，出售了所持有的面值306亿美元的担保债务凭证。迄今为止，全球最大的金融机构已经减计了次级抵押贷款支持债券相关的损失近5000亿美元。

　　全球最大的债券基金——Pimco的首席投资官，素有“债券王”之称的比尔?格罗斯更是在上个月预计，金融机构损失总额可能达到1万亿美元。

　　去年8月20日，3个月的美元Libor较短期国债利差高出240个基点，创1987年12月以来的最高水平。同时3个月期的美国国债期货与同期欧洲美元利率期货之间的价差（TED，Treasury Eurodollar Spread）也达到1.12%，此前五年TED利差的均值为0.5%。

　　作为普遍利差的基础，TED利差通常用来衡量金融市场的信贷风险。这是由于美国短期国债可被视为无风险的，而欧洲美元期货则反映了借款企业的信用评级。因此当TED利差提高，即表示借款企业的违约风险上升，而投资者倾向于持有安全资产。